上海機(jī)場(chǎng)連續(xù)2日跌停 事因“業(yè)績(jī)預(yù)虧+“免稅店補(bǔ)充協(xié)議”

　　國(guó)泰君安則更為偏空，其研報(bào)以為，日上上海對(duì)上海機(jī)場(chǎng)開(kāi)出的條件，超出了“常理”，下調(diào)上海機(jī)場(chǎng)2021年免稅收進(jìn)至14（原31億元）、下調(diào)2022年至42億元（原63億元）。同時(shí)，下調(diào)上海機(jī)場(chǎng)目標(biāo)價(jià)至42.51元（原68.31元），大幅下降37.78%。以上海機(jī)場(chǎng)2月2日63.99元收盤價(jià)算，則間隔國(guó)泰君安的目標(biāo)價(jià)還有4個(gè)跌停。

　　不過(guò)，仍有機(jī)構(gòu)對(duì)上海機(jī)場(chǎng)持有較為樂(lè)觀的態(tài)度。招商證券(24.23 -1.58%，診股)研報(bào)稱，免稅成為拉動(dòng)消費(fèi)的核心，中長(zhǎng)期來(lái)看，機(jī)場(chǎng)口岸資源未來(lái)具有強(qiáng)大競(jìng)爭(zhēng)上風(fēng)。公司貿(mào)易成熟度在國(guó)內(nèi)同行處于領(lǐng)先，龍頭地位仍然穩(wěn)固?；诠鎯?nèi)收留，下調(diào)盈利猜測(cè)，預(yù)計(jì)2020-2022年EPS為-0.65/0.73/1.73元/股（前0.01/1.49/2.64元/股），維持“強(qiáng)烈推薦-A”投資評(píng)級(jí)。

　　來(lái)自免稅銷售等非航業(yè)務(wù)的收進(jìn)，是近年上海機(jī)場(chǎng)凈利潤(rùn)持續(xù)增長(zhǎng)的一個(gè)重要原因。查看上海機(jī)場(chǎng)的2019年報(bào)可以發(fā)現(xiàn)，其非航空收進(jìn)的盡對(duì)值（68.61億元）和增幅（28.39%），遠(yuǎn)高于航空性收進(jìn)（40.84億元，同比增長(zhǎng)2.88%），其中非航空性收進(jìn)中的貿(mào)易餐飲收進(jìn)（54.63億元，主要是貿(mào)易租金等），已經(jīng)占到了總收進(jìn)的半壁山河。

　　中金公司研報(bào)稱，由于國(guó)際線恢復(fù)尚需時(shí)日，參照《補(bǔ)充協(xié)議》，預(yù)計(jì)上海機(jī)場(chǎng)2021年免稅收進(jìn)僅12億元，低于此前預(yù)期，下調(diào)2021年盈利猜測(cè)95%至1.5億元?？紤]短期盈利恢復(fù)尚待時(shí)日、未來(lái)5年免稅收進(jìn)均低于此前預(yù)期，且當(dāng)前估值較高，下調(diào)上海機(jī)場(chǎng)評(píng)級(jí)至“中性”。相應(yīng)下調(diào)目標(biāo)價(jià)6.7%至70元。

　　1月29日晚間，發(fā)布了兩份公告，《2020年度業(yè)績(jī)預(yù)虧公告》和《關(guān)于簽訂免稅店項(xiàng)目經(jīng)營(yíng)權(quán)轉(zhuǎn)讓合同之補(bǔ)充協(xié)議的公告》。業(yè)績(jī)預(yù)告稱，經(jīng)財(cái)務(wù)部分初步測(cè)算，上海機(jī)場(chǎng)預(yù)計(jì)2020年實(shí)現(xiàn)回母凈利潤(rùn)為-12.9億元到-12.1億元，2019年同期為50.3億元；預(yù)計(jì)扣非后回母凈利潤(rùn)為-14.06億元到-13.26億元，跨境鐵路 國(guó)際物流，2019年同期為49.85億元。

　　另一份公告顯示，上海機(jī)場(chǎng)與日上上海簽訂了關(guān)于免稅店租金的補(bǔ)充協(xié)議，根據(jù)協(xié)議，相關(guān)費(fèi)用修訂自2020年3月1日起實(shí)施，公司據(jù)此確認(rèn)2020年度免稅店租金收進(jìn)11.56億元，較疫情前有大幅下滑。2021年-2025年免稅店業(yè)務(wù)收進(jìn)的實(shí)現(xiàn)很大程度上取決于疫情的進(jìn)展及浦東機(jī)場(chǎng)國(guó)際及港澳臺(tái)地區(qū)航線客流的恢復(fù)情況，具有不確定性。

　　更慘的是其被多家機(jī)構(gòu)“組團(tuán)”下調(diào)投資評(píng)級(jí)及目標(biāo)價(jià)，有機(jī)構(gòu)下調(diào)目標(biāo)價(jià)至42.51元，對(duì)應(yīng)于上海機(jī)場(chǎng)最新63.99元收盤價(jià)算，還有4個(gè)跌停板。但也有分析以為，固然免稅協(xié)議“變天”后，上海機(jī)場(chǎng)免稅營(yíng)收將面臨極大的不確定性，但其在免稅產(chǎn)業(yè)鏈上的渠道地位依舊強(qiáng)勢(shì)，中長(zhǎng)期來(lái)看公司還是不錯(cuò)的投資標(biāo)的。

　　機(jī)構(gòu)“組團(tuán)”下調(diào)上海機(jī)場(chǎng)評(píng)級(jí)及目標(biāo)價(jià) 有機(jī)構(gòu)以為還有4個(gè)跌停板

　　《投資快報(bào)》記者留意到，在上海機(jī)場(chǎng)發(fā)布業(yè)績(jī)預(yù)告以及《補(bǔ)充協(xié)議》后，券商們也紛紛下調(diào)了公司的評(píng)級(jí)和盈利猜測(cè)。中金公司和日本大和證券雙雙對(duì)上海機(jī)場(chǎng)下調(diào)評(píng)級(jí)，并降低目標(biāo)價(jià)，大和證券給出“賣出”評(píng)級(jí)。高盛公司分析師Justin Kwok將上海機(jī)場(chǎng)評(píng)級(jí)由“買進(jìn)”下調(diào)至“賣出”。國(guó)泰君安給予目標(biāo)價(jià)較此前下調(diào)37.78%。此外，下調(diào)評(píng)級(jí)的還有海通國(guó)際、東興證券、西南證券等。

　　補(bǔ)充協(xié)議的實(shí)施意味著，空運(yùn)報(bào)價(jià) 海運(yùn)價(jià)格，上海機(jī)場(chǎng)的免稅營(yíng)收將面臨極大的不確定性。數(shù)據(jù)顯示，2017-2019年，日上上海對(duì)上海機(jī)場(chǎng)支付的免稅店租金分別是25.55億、36.81億、52.10億，占公司2017-2019年?duì)I業(yè)收進(jìn)比重分別為23.30%、39.53%、47.60%。而免稅店補(bǔ)充協(xié)議將對(duì)上海機(jī)場(chǎng)未來(lái)的營(yíng)業(yè)收進(jìn)產(chǎn)生重要影響。

　　2月2日，上海機(jī)場(chǎng)再次一開(kāi)盤便被封在跌停板上；此前一天，這只往年四季度被579只基金資持有的“千億白馬股”，由于罕見(jiàn)的跌停而引發(fā)廣泛的關(guān)注。業(yè)內(nèi)人士普遍以為，上海機(jī)場(chǎng)連續(xù)兩天的跌停，與公司在之前發(fā)布的兩則公告有關(guān)。

　　值得一提的是，上海機(jī)場(chǎng)不僅是只市值“千億白馬股”（最新收盤對(duì)應(yīng)總市值1233億元），還是機(jī)構(gòu)投資者的“心頭好”。同花順iFinD數(shù)據(jù)顯示，截止往年四季度，有579只公募基金持有上海機(jī)場(chǎng)，合計(jì)持有14271.67萬(wàn)億，點(diǎn)流通股比例的13.05%。考慮部分基金實(shí)際凈值與估算凈值出現(xiàn)較大偏差，不排除有基金己調(diào)倉(cāng)；而部分在持倉(cāng)的基金也在2月A股市場(chǎng)“開(kāi)門紅”的背景下，凈值增長(zhǎng)率逆勢(shì)“飄綠”，則可能“中招”了。