船廠附屬租賃公司中船集團(tuán)（香港）航運(yùn)于昨日上午在香港聯(lián)合交易所（香港交易所股票代碼：3877）首次亮相，價(jià)格為1.34港元（0.17美元），籌集了1,975百萬(wàn)港元（2.55億美元）。根據(jù)香港聯(lián)合交易所的數(shù)據(jù)，截至6月16日，該公司的市值為82.2億港元（10.5億美元）。

股價(jià)立即從上市價(jià)格上漲幾美分至1.45港元的日內(nèi)高位，但在約40分鐘內(nèi)回落至1.34港元并且在一天內(nèi)基本維持在該水平。然而，收盤(pán)時(shí)，價(jià)格進(jìn)一步下跌至每股1.24港元（0.16美元）。從那時(shí)起，股價(jià)進(jìn)一步下跌。今日香港時(shí)間中午，股價(jià)為1.15美元（1.15美元）。

即使在昨天上市后，該公司仍然主要是一家國(guó)有公司。在上市時(shí)，75％的股權(quán)歸中國(guó)船舶工業(yè)集團(tuán)公司的各個(gè)實(shí)體所有。正如該集團(tuán)的名稱所示，造船公司主要從事造船和船舶修理業(yè)務(wù)。

即使在上市后，由于國(guó)有公司中遠(yuǎn)航運(yùn)認(rèn)購(gòu)了1.755億股，中國(guó)政府重新收購(gòu)部分股權(quán)。其他主要基石投資者是中國(guó)再保險(xiǎn)，惠生工程和第一汽車。

首次公開(kāi)發(fā)行（IPO）被國(guó)際和散戶投資者弱化認(rèn)購(gòu)。

CSSC Shipping - 個(gè)人資料 

該公司有三個(gè)主要業(yè)務(wù)線 - 船舶租賃（融資和經(jīng)營(yíng)租賃）; 建筑商和買家之間的船舶經(jīng)紀(jì); 和貸款服務(wù)。

中船集團(tuán)成立于2012年，2018年實(shí)現(xiàn)收入21億港元。去年收入約42.4％來(lái)自融資租賃; 28.6％來(lái)自船舶經(jīng)營(yíng)租賃; 24.2％來(lái)自工業(yè)貸款。少量，低于5％，是傭金收入。

融資租賃是指CSSC Shipping購(gòu)買符合客戶要求的船舶的安排。然后CSSC Shipping將船租給該客戶。經(jīng)營(yíng)租賃是一種非常類似的安排，因?yàn)镃SSC Shipping在特定時(shí)間內(nèi)向船舶經(jīng)營(yíng)者提供現(xiàn)有船只以換取租金。

CSSC Shipping還代表造船商代理造船交易，在此期間它確定機(jī)會(huì)，提供建議，信息，談判服務(wù)和解決問(wèn)題。它需要建造商的造船價(jià)格的0.5％至2.0％的傭金。

該公司的客戶絕大多數(shù)是船舶運(yùn)營(yíng)商 - 這一類別占2018年所有收入的90％以上。其他重要客戶類型是造船商和貿(mào)易公司。

這家新上市公司的董事表示，與造船公司的聯(lián)系使CSSC Shipping具有競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。他們補(bǔ)充說(shuō)，該公司擁有“在海洋產(chǎn)業(yè)方面的強(qiáng)大專業(yè)知識(shí)和豐富經(jīng)驗(yàn)”，并且受益于“地區(qū)和國(guó)家政策”。

2018年，該公司的支出為14.6億港元（1.868億美元），其中財(cái)務(wù)費(fèi)用和銀行費(fèi)用占總額的71.5％。 

所得稅前利潤(rùn)為704.4百萬(wàn)港元。 

該公司總資產(chǎn)為293億港元，總負(fù)債為235億港元。因此，其凈資產(chǎn)狀況為57.7億港元。

截至2018年12月底，該公司擁有65艘船舶，其中43艘為融資租賃，22艘為經(jīng)營(yíng)租賃。船隊(duì)的平均年齡為兩年。該船隊(duì)包括25艘散貨船，14艘油輪，10艘箱式船，7艘液化天然氣/液化石油氣船和9艘“其他”。

資金的使用

該公司擬使用12.2億港元的凈收益來(lái)加強(qiáng)其船舶租賃業(yè)務(wù)的資本基礎(chǔ)。資金將用于購(gòu)買三艘支線船，另外12艘（主要是海岬型），14艘油輪和8艘“特殊噸位”船。

另外610,400,000港元將用于海洋能源相關(guān)項(xiàng)目的售后租回交易。這將包括液化天然氣和液化石油氣單位，特別是兩個(gè)浮動(dòng)儲(chǔ)存和再氣化單元。其余部分將用于營(yíng)運(yùn)資金和一般用途。

IPO分析 - 折舊是一個(gè)關(guān)鍵問(wèn)題

通過(guò)Smartkarma平臺(tái)發(fā)布投資洞察力分析的Aequitas Research的特許金融分析師Ke Yan認(rèn)為，該公司對(duì)其船舶進(jìn)行了低估，“因此夸大了其凈收入”。

利潤(rùn)是通過(guò)從同一年產(chǎn)生的收入中扣除在給定年份內(nèi)花費(fèi)的資金來(lái)計(jì)算的。

很簡(jiǎn)單。

但是長(zhǎng)期存在的資產(chǎn)，比如機(jī)械，就構(gòu)成了一個(gè)問(wèn)題。購(gòu)買長(zhǎng)壽命資產(chǎn)的成本通常發(fā)生在資產(chǎn)壽命的開(kāi)始階段，但使用資產(chǎn)產(chǎn)生的任何收入都會(huì)在其整個(gè)生命周期內(nèi)發(fā)生。如果沒(méi)有任何會(huì)計(jì)調(diào)整，購(gòu)買長(zhǎng)期資產(chǎn)往往會(huì)在購(gòu)買的第一年降低利潤(rùn)，但會(huì)在隨后的幾年中提高利潤(rùn)。

根據(jù)“匹配原則”，會(huì)計(jì)師試圖在同一年將費(fèi)用與相關(guān)收入相匹配。因此，會(huì)計(jì)師通過(guò)將購(gòu)買價(jià)格除以資產(chǎn)的預(yù)期壽命來(lái)折舊長(zhǎng)期資產(chǎn)的成本。然后，將該折舊資金的一部分記入公司資產(chǎn)壽命每年的費(fèi)用。因此，國(guó)際貨代公司，特定年份的真實(shí)銷售成本與產(chǎn)生收入的年份相匹配。良好的折舊會(huì)計(jì)可以獲得更準(zhǔn)確的利潤(rùn)數(shù)。順便說(shuō)一句，“累計(jì)折舊”記錄在資產(chǎn)負(fù)債表上，但我們將忽略該分析的目的。