10月31日，麗人麗妝再次更新了招股說明書，同樣為電商代運營，2018年才遞交招股書的壹網(wǎng)壹創(chuàng)都已經(jīng)順利上市，而2016年就已經(jīng)開啟上市路的麗人麗妝卻仍然前路未卜。

雖然都是電商運營企業(yè)，麗人麗妝與壹網(wǎng)壹創(chuàng)其實有很大區(qū)別，前者選擇成為“網(wǎng)絡零售商”，松原物流 ，買斷品牌銷售權，開設并運營品牌官方旗艦店，后者則更為直接，產(chǎn)品依然由品牌方發(fā)貨，壹網(wǎng)壹創(chuàng)只負責運營品牌官方網(wǎng)店，并向品牌方收取管理費，細微的差別卻最終導致二者在毛利率、存貨、應收賬款水平等各個方面的巨大差異。

另外，2012年就已入股麗人麗妝的阿里集團，至今仍是其第二大股東，不過，“抱上”阿里大腿的麗人麗妝在獲得資金的同時也陷入各方對其依賴阿里旗下電商平臺的質疑聲中，在歷次反饋意見以及2018年未過會的審核意見中，上交所多次提及麗人麗妝與阿里集團利益關系。

抱緊阿里大腿，上市路也依然坎坷

麗人麗妝主要從事電商零售業(yè)務和品牌營銷運營服務，其中電商零售業(yè)務是核心業(yè)務。

具體包括接受品牌方的委托，在線上開設、運營官方旗艦店，實現(xiàn)產(chǎn)品的在線銷售，同時也提供覆蓋頁面視覺設計、整合營銷策劃、售前/售后客戶服務、倉儲物流等多個環(huán)節(jié)的全鏈路網(wǎng)絡營銷綜合服務。

據(jù)最新招股說明書顯示，2016-2018年以及2019年上半年，麗人麗妝實現(xiàn)營業(yè)收入20.16億、34.20億、36.15億以及16.57億，年復合增長率達33.91%，歸母凈利潤分別為8110.04萬、2.27億、2.52億以及1.51億，年復合增長率達76.38%。

天眼查數(shù)據(jù)顯示，黃韜直接以及間接持有麗人麗妝37.35%股權，為實際控制人，而2012年阿里創(chuàng)投以4500萬入股麗人麗妝，成為其第二大股東，2015年轉讓股權給阿里網(wǎng)絡，至今仍持股19.55%，剩余股權較為分散。

2016年，麗人麗妝就曾向上交所遞交過招股說明書，卻在2018年第一次上會時被否，從當時的反饋意見來看，抱上阿里的大腿卻也成為了一項弊端。由于麗人麗妝的業(yè)務主要在天貓以及淘寶等平臺進行，對阿里的依賴也就不言而喻，直到今年再次遞交招股書，這一點依然是上交所反饋意見的重點。

9月，壹網(wǎng)壹創(chuàng)已經(jīng)成功過會登陸A股，而二次申報的麗人麗妝卻還沒有眉目。

低毛利、高存貨的“網(wǎng)絡零售商”模式

如果你還有印象的話，貓妹之前寫過《淘寶“店小二”上市：一億買辦公樓，超60%營收依賴百雀羚》，壹網(wǎng)壹創(chuàng)也是同樣的經(jīng)營模式，代為運營電商服務，賺著“中間商”的錢。

但與壹網(wǎng)壹創(chuàng)不同的是，麗人麗妝將業(yè)務的重心放在了電商零售業(yè)務上，即“買斷銷售模式”，擁有對店鋪和產(chǎn)品的所有權，也承擔店鋪運營、營銷推廣等成本，每年超過90%的營業(yè)收入來自這項業(yè)務。

簡單來說，壹網(wǎng)壹創(chuàng)的營收主要由品牌線上營銷管理服務構成，收入來自百雀羚等化妝品公司，而麗人麗妝的收入則主要是來自天貓以及淘寶等平臺進行購物的個體消費者，后者更像是“網(wǎng)絡版屈臣氏”。

相比壹網(wǎng)壹創(chuàng)，麗人麗妝這種“網(wǎng)絡零售商”的經(jīng)營模式一個弊端就是毛利率水平更低。

近年來，電商零售業(yè)務毛利率雖然略有上升，但也只有37.02%，品牌營銷運營服務毛利率也從59.01%下降至43.36%，2019年上半年綜合毛利率為36.73%，而同樣的品牌運營業(yè)務壹網(wǎng)壹創(chuàng)毛利率則平均能達到53.27%。

不僅如此，在與同行業(yè)公司跨境通(7.080, -0.24, -3.28%)、寶尊電商、網(wǎng)創(chuàng)科技（即“壹網(wǎng)壹創(chuàng)”）和若羽臣對比時，麗人麗妝的毛利率也是處在末尾，不占優(yōu)勢。

而麗人麗妝能有更大的營收規(guī)模主要依賴于合作品牌數(shù)量以及品牌銷量，但這也帶來了另一個弊端，就是高存貨水平。

招股說明書顯示，麗人麗妝有60余家美妝、個人護理品牌合作方，包括施華蔻、蘭芝、雪花秀、凡士林等，麗人麗妝的業(yè)務就是先向品牌大量進貨，再通過電商平臺旗艦店進行銷售，而這種銷售模式必然需要大量備貨。

2016-2018年以及2019年上半年，麗人麗妝期末存貨余額分別為3.88億、3.65億、5.80億以及4.67億，而同一時期壹網(wǎng)壹創(chuàng)的期末存貨余額均不超過1億。