觀察2016-17，中國高端化妝品-免稅銷售額大爆發(fā)！以三亞海棠灣與上海機場免稅店為例，爆發(fā)始于2016-17。

　　三亞海棠灣：離島免稅隨額度提升明顯刺激銷售額

　　海棠灣免稅店2011年設立，2012年11月起額度提升至每人每年累計不超過8000元，16年2月提升至1.6萬，2018年12月起進一步提升至3萬元，2016-18年銷售額同比增速分別為25%、28%及32%，明顯進入提速階段。

　　2018年海棠灣銷售額77.7億元，占全國免稅比重的19.7%。

　　上海機場免稅店（日上浦東）：人均貢獻明顯提升期

　　2016-18年增速分別為19%、40%、38%，根據公司19Q1業(yè)績測算，Q1免稅銷售額約為36億，同比增長約30%。

　　國際旅客人均貢獻明顯提升：2015年測算約164元，18年已經達到298元，16-18年增速分別為10%、30%及27%。

　　2018年浦東機場免稅銷售約112億，占全國免稅比重的28.4%。

　　進口化妝品占化妝品零售比重加速提升：

　　2018年我國進口化妝品金額99億美元，同比增長近70%，2009-18年的10年間復合增速37%，遠超國內化妝品銷售額增速，占比由09年的6%左右提升至18年的25.5%，尤其在2016年占比達到兩位數(shù)并加速上行。

　　若我們簡單將進口化妝品列為高端品，其他列為大眾品，可發(fā)現(xiàn)兩者增速背離，高端品明顯更快。

　　雅詩蘭黛亞太地區(qū)增速明顯提升

　　產品結構：2018年公司銷售額137億美元，化妝品與護膚品各占41%，香水占13%，護發(fā)產品4%。

　　區(qū)域結構：美洲占比37%，歐洲/中東/非洲占比41%，亞洲/太平洋占比22%（04年僅13%）

　　增速：十年收入復合增速7.2%，其中亞太增速9.9%。

　　2018年財年收入增速15.8%，為2005年以來最高，同時15年觸底后連續(xù)三年增速回升。

　　分區(qū)域看：亞太增速29%最快，其中中國大陸及中國香港貢獻了增量的86%，相當于整體收入增量的32%。

　　歐萊雅亞太區(qū)同樣快速增長

　　產品結構：2018年公司銷售額318億美元，其中大眾產品占比45%、高端產品占比35%，此外為專業(yè)產品及活性化妝品占比共20%。

　　區(qū)域結構：北美占比27%，西歐占比29%，亞洲占比28%（09年為16%）。

　　增速：2018年財年收入增速8.2%，

　　分品類看，高端品增速15.6%，大眾品增速3.8%，16年開始加速提升。

　　分區(qū)域看，亞洲增速達到26%最快。

　　人均GDP到達高端化妝品消費爆發(fā)點

　　我國的驗證：09-18年進口化妝品金額從6億美元提升至9.9億，15倍，年均36.5%。

　　2011年人均GDP突破5000美元—>進口化妝品金額同比增速超30%，海棠灣免稅店設立，2015年人均GDP突破8000美元—>進口化妝品維持在更高增速，海南離島免稅在16年額度提升至1.6萬元人民幣，2018年人均GDP超過9600美元，相當于80年代初的日本以及1994年的韓國，進口化妝品金額增速接近70%

　　消費品價格指數(shù)看，化妝品RPI在2010-12年明顯上行，2016年后顯著上行。

　　小結：

　　我們提出“為什么是2016-17 中國高端化妝品及免稅銷售額大爆發(fā)”

　　我們觀察：海棠灣、日上浦東、進口化妝品、雅詩蘭黛/歐萊雅亞洲區(qū)增速均在16-17年明顯上臺階

　　我們認為：宏觀層面到達了消費能力和消費意愿提升的階段，而新經濟模式使得升級出現(xiàn)了跨越式，包括產品與消費群體。

　　其一，人均GDP達到了高端化妝品消費爆發(fā)點，參考日本經驗，5000-10000美元階段，化妝品快速增長，在我國也可得以驗證。

　　其二，房地產財富效應、棚改貨幣化效應、人均收入水平提升、減稅帶來的消費意愿提升，16Q3之后消費者信心指數(shù)在提升，而恩格爾系數(shù)已經降至30%以下。

　　其三，新經濟模式（粉絲經濟+熱門IP+KOL強勢種草，小紅書、抖音短視頻等新獲取信息的全新渠道與業(yè)態(tài)），使得消費出現(xiàn)年齡層，產品層的跨越式升級。

　　我們認為，顏值經濟黃金時代開啟！人均化妝品消費潛力仍巨大，17年我國人均39美元，而發(fā)達國家在200美元之上。參考日本70-80年代的情況以及當前我國人均潛力，預計顏值經濟黃金時代可持續(xù)5-10年。

　　研究報告全文