原標(biāo)題：長久物流(603569)2019年業(yè)績不達預(yù)期，暫免高速收費預(yù)計增厚20年利潤10-15% 來源：中金公司

公司近況

2019年12月-2020年2月，公司發(fā)布若干條質(zhì)押股份延期購回、質(zhì)押、贖回的公告，分別在12月2日、12月23日、2月5日延期購回全部股本的5%、22%、5%，同時分別在1月7日、1月10日、1月17日質(zhì)押5%、7%、2%，另外公司在12月13日、1月7日、1月14日解除質(zhì)押4%、6%、4%。截至2月中旬，長久集團持股77%，其中質(zhì)押部分占公司總股本比例為44%，我們將繼續(xù)關(guān)注股票質(zhì)押的相關(guān)進展和風(fēng)險。

2020年1月22日，公司發(fā)布業(yè)績預(yù)減，預(yù)計2019年歸母凈利潤下滑69-79%至0.8-1.2億元，對應(yīng)4Q19歸母凈利潤同比下滑75-94%，差于我們與市場的一致預(yù)期(此前中金預(yù)計2019年歸母凈利潤同比下滑29%至2.9億元)。主要原因為 長久物流 經(jīng)營整車運輸，2018年提高了自營車比例，但是2019年起車市行情遇冷，主機廠相繼調(diào)低了運價，超級物流公司 ，疊加公司經(jīng)營杠桿很高(2018年毛利潤率/凈利潤率分別為13%/7%)，故而利潤下滑幅度大。

2019年12月，公司與格羅唯視合資成立“上海長久格羅唯視海運有限公司”，主要經(jīng)營國際滾裝船海上運輸(整車)，總注冊資金為900萬元，長久物流占比51%。

評論

關(guān)注疫情及暫免高速收費政策對公司的影響。2020年1月，乘用車銷量下滑21.5%，庫存指數(shù)環(huán)比略有提升。3-6個月內(nèi)，我們認為疫情會降低4S店客流，同時供給端多數(shù)4S店并未開張、且主機廠有待逐步復(fù)工，所以我們認為短期汽車銷量仍將有一定壓力。另一方面，自2月17日起暫免高速公路收費，我們預(yù)計將會增厚長久物流2020年凈利潤10-15%。最后，物流箱 ，建議投資者繼續(xù)關(guān)注長久物流在整車運輸市場市占率的提升，經(jīng)歷2019/20年行業(yè)不景氣階段，中小第三方汽車物流將會逐漸退出市場。

估值建議

由于主機廠經(jīng)營壓力大、長久經(jīng)營杠桿較高，我們下調(diào)2019/2020年凈利潤63%/22%至1.05億元/2.37億元，引入2021年凈利潤3.87億元。由于我們?nèi)钥春瞄L久物流在整車運輸?shù)拈L期競爭力，暫維持中性評級和10.00元目標(biāo)價，對應(yīng)53.2倍2019年市盈率和23.6倍2020年市盈率，當(dāng)前股價有3%的上行空間。

長久物流(603569)2019年業(yè)績不達預(yù)期，暫免高速收費預(yù)計增厚20年利潤10-15%