航運:上行周期延續(xù)油輪同比維持改善,集運受益競爭格局改善同比高增長。受益于周期上行,克拉克森VLCCTCEQ1Q2為25625、11565美元/天,同比上漲282%、118%。預計公司將繼續(xù)跑贏行業(yè)基準,我們估算預計Q2中遠海能、招商輪船單季度利潤1億左右,Q1高價租約有望在Q2兌現(xiàn),業(yè)績有超預期空間。集運在外圍環(huán)境不確定的情況下競爭格局持續(xù)改善,班輪公司謹慎投放運力保運價,CCFIQ1、Q2同比增長4.5%,3.3%,其中美西線同比增加10.4%,8.8%,同期布油下滑5%、8.7%。我們預計中遠海控上半年利潤8.5億,去年同期基數(shù)較低僅4080萬利潤。散運板塊受Vale礦難影響預計Q2同比趨弱,但BDI7月破5年新高大超預期,Q3業(yè)績可期。繼續(xù)看好中遠海能、招商輪船、中遠?？豀,BDI大漲短期關注港股太平洋航運。

    航空:高基數(shù)下座收回落,成本利好亟待釋放。18H1座收處近年高位,高基數(shù)疊加宏觀壓力導致19H1座收出現(xiàn)小幅下跌,但從絕對數(shù)值來看仍高于17H1,供需改善大邏輯未被證偽。成本端看19H1油價與匯率同比好轉有限,航空煤油均價僅下跌3%左右,對業(yè)績貢獻有限。與此同時受租賃準則變動影響,經營性租賃并入融資性租賃導致營業(yè)成本可能出現(xiàn)較快增長,業(yè)績可能出現(xiàn)小幅下跌。從標的業(yè)績來看,中國國航受到首都機場跑道維修影響ASK增速較低,預計座收降幅為三大航最少;南方航空受益于營銷策略變化座收逐季改善,業(yè)績降幅較小;春秋航空得益于消費增速企穩(wěn),業(yè)績逆勢回升。

    機場:從標的業(yè)績來看,19年上海機場首次執(zhí)行新的免稅扣點率,疊加免稅收入維持高速增長,19Q2非航空性收入延續(xù)Q1增速,在成本端未出現(xiàn)明顯變化下H1業(yè)績預計將維持30%以上增速。因民航發(fā)展基金返還取消影響,白云機場業(yè)績將出現(xiàn)明顯下滑,但Q2起T2航站樓投產帶來的成本基數(shù)影響將消失,營業(yè)成本增速回歸正常,同時T2航站樓帶來的免稅收入紅利逐步體現(xiàn),預計19H1業(yè)績下滑幅度將顯著收窄。18年起深圳機場國際旅客增速始終領先于國內一線機場,但因初期規(guī)模較小,對免稅收入影響不大,預計19H1業(yè)績增速與Q1大致相同。

    快遞:電商帶動快遞行業(yè)持續(xù)高增長。根據(jù)國家郵政局,1-6月份行業(yè)單量增速是25.7%。上半年需求端主要兩個亮點:第一個是二季度這種櫻桃、荔枝、楊梅、水蜜桃等應季水果大量上市為快遞單量增長注入了動力,這個能夠從主產區(qū)的省份單量增速可以看出來。第二個是農村消費潛力在加速釋放,農村地區(qū)的網絡零售額增速比城市地區(qū)高5個百分點,快遞單量則是高10個百分點。上半年CR8為81.7,較1-5月上升0.1,延續(xù)逐月新高的態(tài)勢。行業(yè)集中度提升的背后仍然是二三線快遞在掉隊,持續(xù)下行的單價是推動這些公司加快離場的主要原因。因此在行業(yè)價格戰(zhàn)pricein的情況下,行業(yè)集中度的提升有望成為今年超預期的指標。從2019H1業(yè)績來看,單件成本的控制能力是通達系快遞公司業(yè)績觀察的重點,收入、成本費用端的同時改善有望為順豐控股帶來業(yè)績彈性。

    鐵路公路:鐵路煤炭運量下滑,高速車流量穩(wěn)增。上半年,鐵路貨運受一季度礦難影響及二季度水電沖擊,煤炭運量有所下滑,其中大秦線上半年運量同比減少3.16%;鐵路客運受高鐵動車組帶動,繼續(xù)穩(wěn)健增長,整體看前5月份鐵路客運周轉量1165億人公里,同比穩(wěn)增8.58%。高速車流量受益車輛保有量增長及出行頻次的增加,增速相對穩(wěn)定,全國高速路網看,前5月份累計車流量44.28億輛,同比穩(wěn)增4.22%。從標的業(yè)績看,大秦鐵路受運量下滑影響預計18H1利潤將同比略減,廣深鐵路受動車組大修成本減少的影響,利潤有望同比略增;高速板塊受各公司2018H1非經常性損益影響,19H1利潤同比將出現(xiàn)增減各異,但從扣非業(yè)績看,將均穩(wěn)步增長。

    港口:集裝箱港口吞吐相對維穩(wěn),干散貨港口吞吐增速回落。集裝箱吞吐量與產成品進出口貿易相關,整體相對偏穩(wěn),前5月份全國主要港口集裝箱累計吞吐量1.05億TEU,同比增長5.10%,較去年同期回落0.59個百分點,相對維穩(wěn)。干散貨受去年高基數(shù)及去庫存影響,今年上半年港口吞吐增速回落,從前5月累計吞吐量看,全國主要港口累計貨物吞吐量5.5億噸,同比增長2.34%,增速較去年同期回落1.64個百分點。干散貨庫存角度,從鐵礦石看截止6月27日國內鐵礦石港口庫存約1.14億噸,較去年同期降低26.8%,下半年存在補庫存預期。從各港口標的看,上港集團、青島港等集裝箱港口吞吐量及業(yè)績有望相對穩(wěn)增,日照港受益山鋼基地投產及瓦日線上量業(yè)績有望高速增長。

    風險提示:經濟增速大幅降低。