國金證券研究所

　　資源與環(huán)境研究中心

　　交運團隊要點

　　事件

　　6月1日，針對美國聯邦快遞（Fedex）在中國未按名址投遞快遞事件，國家郵政局局長馬軍勝接受中央廣播電視總臺央視獨家采訪表示，任何快遞企業(yè)都必須遵守中國法律法規(guī)，不得損害中國企業(yè)和用戶的合法權益。

　　評論

　　預計Fedex在中國市場的收入規(guī)模在180億-200億元左右，市占率約為31%，居中國國際快遞市場市占率首位。計算辦法如下：2018年，中國國際快遞業(yè)務的收入規(guī)模為585.7億元。根據《2018年郵政行業(yè)統計公報》顯示，外資企業(yè)收入占全部快遞市場的比重為5.4%，則預計國際快遞企業(yè)2018年在中國的收入規(guī)模為326億元人民幣，市占率合計為56%。不過，考慮到DHL在中國市場的業(yè)務主要通過中外運敦豪展開（18年營收規(guī)模為127億元），此部分預計不在郵政局測算的326億元口徑以內。最后，據Datanyze報道，DHL和UPS在中國國際快遞市場的市占率分別為25.07%和16.94%，則可倒算出Fedex在中國的國際件收入規(guī)模約為180億元-200億元左右，市占率約為31%-33%。

　　若中國政府對Fedex實行制裁，順豐和通達系原則上有能力承接該部分業(yè)務增量，但合理情形下預計貢獻順豐18年營收增量的5%左右，影響較小。若中國政府對Fedex實行制裁，我們認為以順豐為主的中國快遞企業(yè)有能力承接部分增量，源于：1）2018年，順豐自有飛機50架，外部包機16架，全貨機線路條數65條，飛機裝載率預計在60%左右，產能利用率原則上仍有可承接空間；2）以國際件報價來看，順豐國際件約較DHL、Fedex低出40-60%,價格上具備一定的競爭力。但同時考慮到：1）目前包括順豐在內的我國快遞企業(yè)的國際件產品結構，和DHL、UPS等仍有一定差距；2）歐美等長線運輸網絡，順豐仍舊通過與UPS等快遞企業(yè)合作的方式進行，全球網絡布局仍需時間以彌合，我們傾向于認為該部分件量將主要由DHL和UPS等國際快遞企業(yè)承接。假設Fedex的180億元營收規(guī)模轉給順豐20%的情況下，我們預計可增厚順豐2018年營收體量的4%，整體影響不大。當然，若摩擦加劇，使得政府強行施加政策進行引導該部分件量轉給順豐，則預計可增厚順豐18年收入端的10-15%，利潤增厚幅度更大。

　　若美方實行反制，預計對我國快遞公司的業(yè)績無負面影響，華日物流 ，但長期或對中國快遞企業(yè)的歐美國際業(yè)務發(fā)展有一定負面沖擊。以順豐為例，公司2018年國際件營收中，港澳臺件約9億元，中美件約為2億元，若美方對中方實行反制裁，靜態(tài)測算下對業(yè)績影響幾乎為0，而通達系快遞企業(yè)近年來海外布局雖有加速，但整體收入占比仍然偏低（預計不到1%），預計影響也非常有限。但若反制進一步引導至UPS甚至其他國際快遞企業(yè)，郴州物流 ，則順豐與UPS合資公司之間的合作，可能會受到一定的負面沖擊。

　　投資建議

　　由于我國主要快遞公司的國際件布局整體上仍處于起步階段，全球網絡結構和國際件產品結構仍舊需要完善，我們傾向于認為，即使我國政府對Fedex實施制裁，預計該部分增量對我國主要快遞企業(yè)的收入增量貢獻有限。特殊的地理結構、人口紅利以及零售業(yè)層級等因素，共同成就了中國廣闊的電商件市場。我們預計，我國主要快遞公司的經營重點仍將聚焦于國內市場，借助國際件市場彎道超車的難度較大，各公司仍需徐徐圖之。

　　風險提示

　　宏觀經濟下滑、電商增速不及預期、出現大規(guī)模價格戰(zhàn)。

　　本文來源：國金證券(600109)研究所，華爾街見聞專欄作者，原文標題：《【國金交運】“Fedex事件”發(fā)酵，對中國快遞企業(yè)影響幾何？》

（責任編輯：婁在霞 HN151）