核心觀點：

    　　11 月快遞量同增21.5%，預(yù)計全年快遞量同增24.6%。11 月全國快遞量71.2 億件，海煙物流 ，同增21.5%，其中同城、異地、國際件分別同比變化-9.5%、+30.2%、+30.0%。行業(yè)旺季保持快速增長，“雙11”當日快遞量同增28.6%，11 月11-16 日6 天快遞量同增22.69%。國家郵政局預(yù)計12月快遞量達65 億件（+20.3%），全年快遞量達632 億件（+24.6%）。

    　　11 月，全國快遞均價約為11.2 元/件，同比提升1.2%；其中同城、異地、國際件分別同比變化-15.9%、-5.5%、+12.5%；東部、中部、西部分別同比變化+2.7%、-8.5%、+2.9%；剔除附加收入的快遞單價同比下降4.3%，較10 月略有擴大（10 月為全年最低降幅）。

    　　韻達旺季份額首次超圓通，通達系快遞單價均環(huán)比提升。據(jù)公司月度公告，韻達、圓通、申通、順豐11 月快遞量分別同增38.2%、32.1%、39.1%、47.9%，單月市占率分別為15.5%、15.2%、12.0%、8.0%，合計達50.7%。價格方面，韻達、圓通、申通、順豐分別環(huán)比變化1.23%、5.73%、15.96%、-4.00%。申通單價環(huán)比提升較大預(yù)計主要因旺季調(diào)價以及貨品結(jié)構(gòu)變化；韻達單價環(huán)比提升較小預(yù)計主要因為部分預(yù)售收入提前確認所致，公司8-11 月整體單價預(yù)計同比下降5%左右。

    　　龍頭正面交鋒將加速格局集中、客戶分群。假設(shè)2020 年快遞公司的快遞量增速為20%，未來兩個季度的產(chǎn)能利用率將低于2019 年同期。

    　　前期產(chǎn)能擴張較快的公司將對超額增速有更強的訴求。龍頭正面交鋒意味著，超額增速將主要來源于存量客戶爭奪?？康蛢r搶來的客戶對價格更敏感、忠誠度不高，不值得快遞公司拿利潤去補貼。

    　　從資本和產(chǎn)能的角度看，三通一達的類現(xiàn)金余額都在40 億以上，足以支撐1-2 年的資本開支，行業(yè)短期出清不易，龍頭自損利潤發(fā)起惡性價格戰(zhàn)的可能性有限，而追趕者主動挑起價格戰(zhàn)的能力與動機都不足。

    　　價格將受成本端的強制約。我們猜想，行業(yè)格局短期將以份額集中、客戶分群的方式演繹下去。具備時效、服務(wù)、品牌的龍頭將聚集忠誠度高、業(yè)務(wù)增速快、利潤率高的客戶，同時，伴隨成本管控優(yōu)勢的持續(xù)，品牌龍頭將進一步下沉價格敏感型客戶，從而贏得超額增速。

    　　投資建議。就月度數(shù)據(jù)來看，頭部玩家的客戶群正在逐漸分化，中通、韻達的客戶愿意付出1-2 毛的溢價，客戶粘性或許更高。2020 年，價格競爭將主導(dǎo)增速分化，哈藥物流 ，非價格因素將主導(dǎo)客戶分群。品牌度高的龍頭將吸引更多優(yōu)質(zhì)客戶，鞏固增長和利潤率。

    　　韻達和中通在成本和現(xiàn)金流上仍保持明顯優(yōu)勢，加速演繹強者恒強；而圓通、申通、百世、順豐都在成本管控上明顯改善，行業(yè)格局處在階段性調(diào)整。重點推薦：韻達股份；重點關(guān)注：圓通速遞、順豐控股。

    　　風(fēng)險提示。精細化管控不達預(yù)期，人力等成本大幅上漲，價格戰(zhàn)惡化