德邦股份:成本管控初顯成效,歸母凈利同增28.13%

德邦股份 603056

研究機(jī)構(gòu)：廣發(fā)證券 分析師：關(guān)鵬 撰寫日期：2019-04-11

公司披露18年報(bào):全年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入230.3億元,同增13.15%,營(yíng)業(yè)成本197.8億元,同增12.13%;毛利32.5億元,同增19.76%,歸母凈利7.0億元,同增28.13%,扣非歸母凈利4.6億元,同增45.29%,EPS:0.74元。

快遞業(yè)務(wù)量同比增長(zhǎng)63.87%,貢獻(xiàn)44.69億收入增量 2018年公司營(yíng)收同增26.75億元,其中,快遞貢獻(xiàn)增量收入44.69億元。報(bào)告期內(nèi),德邦實(shí)現(xiàn)快遞業(yè)務(wù)量4.47億票,同比增長(zhǎng)63.87%,市占率提升0.2pcts至0.88%;單票價(jià)格從2017年的25.39元提升至25.49元(+0.5%)?？爝f業(yè)務(wù)收入為113.97億元,同比增長(zhǎng)64.50%。 公司2018年快運(yùn)業(yè)務(wù)收入收縮主要系整車業(yè)務(wù)處在戰(zhàn)略調(diào)整期,業(yè)務(wù)量有所收窄;而高毛利的精準(zhǔn)拼車業(yè)務(wù)快速增長(zhǎng),傳統(tǒng)優(yōu)勢(shì)業(yè)務(wù)精準(zhǔn)卡航/城運(yùn)穩(wěn)步發(fā)展;報(bào)告期內(nèi),快運(yùn)總業(yè)務(wù)量約為3600萬票,同比下降約11.08%;快運(yùn)業(yè)務(wù)收入112.06億元,同比下降13.76%。

戰(zhàn)略調(diào)整中降本增效成果顯著,快遞毛利率提升3.87pcts至9.32% 隨著規(guī)模效應(yīng)顯現(xiàn),以及技術(shù)整合、分揀提效等舉措的推進(jìn),快遞員收派效率提升28.7%,快遞單票成本同比下降3.72%,單票毛利提升0.99元至2.38元(+71.64%),毛利率達(dá)9.32%,同比提升3.87pcts;整車業(yè)務(wù)的戰(zhàn)略調(diào)整使得整體運(yùn)費(fèi)下降2%,快運(yùn)毛利率同比提升1.42pcts至19.06%;此外,其他業(yè)務(wù)毛利率提升1.7pcts至11.22%;公司整體毛利率提升0.8pcts至14.1%。

18H2資本開支加大,三費(fèi)同增僅14%,扣非凈利同比增長(zhǎng)45.29% 公司18H1固定資產(chǎn)凈值較2017年減少4%,全年同比增長(zhǎng)21%,18H2資本開支加大;同時(shí),公司繼續(xù)保持研發(fā)、管理咨詢等軟實(shí)力投入,全年研發(fā)支出1.3億元,同增82.77%,管理咨詢支出2.75億元,同增110%。報(bào)告期內(nèi),公司三費(fèi)同增3.0億元,增幅為14%,低于毛利增幅;公司歸母凈利同增1.54億元(+28.13%),扣非歸母凈利同增1.42億元(+45.29%)。

投資建議:快遞業(yè)務(wù)增長(zhǎng)較快,成本管控帶來增利效應(yīng) 公司快遞增速高于同行,品牌溢價(jià)帶來了較強(qiáng)的議價(jià)能力,收益和成本管控的規(guī)模效應(yīng)明顯。我們認(rèn)為未來公司將進(jìn)一步受益于運(yùn)營(yíng)與成本優(yōu)化能力的提升。綜合預(yù)計(jì),公司2019-2021年歸母凈利分別為9.18/12.13/16.32億元,分別同增31.1%/32.0%/34.6%。對(duì)應(yīng)19-21年EPS分別為0.96、1.26、1.70元/股,按最新收盤價(jià)PE分別為20.78x、15.74x、11.69x?？紤]到公司業(yè)績(jī)?cè)鏊俸涂杀裙竟乐?基于謹(jǐn)慎原則,我們認(rèn)為可以給予公司19年25倍的PE估值,對(duì)應(yīng)合理價(jià)值為24元/股。維持“增持”評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)提示:經(jīng)濟(jì)增速下行,運(yùn)輸、人力成本及費(fèi)用上漲,快遞價(jià)格戰(zhàn)惡化。