千航國際 原標(biāo)題：鐵龍物流(600125)季報點評：業(yè)績超預(yù)期，千航貨運 空運價格，盈利逆勢增長 來源：華泰證券 1Q20，收進同比+24.20%，回母凈利同比+13.75%，業(yè)績高于預(yù)期 4月24日，公司發(fā)布2020年一季報：1)營業(yè)收進同比增長24.20%至42.26億元，回母凈利潤增長13.75%至1.41億元，扣非凈利增長6.00%至1.29億元，經(jīng)營活動凈現(xiàn)金增長407%至0.59億元；2)回母凈利潤超預(yù)期(我們原猜測為5400萬元)。我們以為，一季度盈利增長主要受到鐵路特種箱業(yè)務(wù)量逆勢增長的驅(qū)動。我們猜測2020-2022年EPS為0.37、0.41、0.46元，上調(diào)目標(biāo)價至5.99-6.37元，上調(diào)至“買進”評級。 盈利逆勢增長，主要受成長性業(yè)務(wù)支撐 1Q20，公司營業(yè)收進和營業(yè)利潤同比增長24.20%和11.22%。同期，毛利率約為5.60%，同比降低2.82個百分點；三大期間用度率約為1.21%，同比減少1.94個百分點。毛利率與期間用度率的變化主要由于：公司自2020年執(zhí)行新收進準則，委托加產(chǎn)業(yè)務(wù)的運雜費在營業(yè)本錢列示(此前在銷售用度列示)。從各業(yè)務(wù)比例來看，鐵路運輸 上?？者\，鐵路運輸 上?？者\，委托加工貿(mào)易、特種集裝箱、鐵路貨運與臨港物流的收進占比約72%、11%、15%，毛利潤占比為22%、32%、37%(2019年報)。結(jié)合收進、本錢、毛利率的變化分析，我們判定特種集裝箱業(yè)務(wù)是一季度利潤增長的主要來源。 鐵路貨運業(yè)務(wù)受疫情影響較小 新冠肺炎疫情爆發(fā)以來，全國鐵路貨運仍保持良好增長態(tài)勢。1月/2月/3月，全國鐵路貨運量同比增長-1.1%/+5.7%/+1.2%(國家鐵路局)。鐵路運輸的貨物主要為煤炭、鋼鐵及礦石等大宗商品，其波動主要與上游原材料的周期相關(guān)，國內(nèi)疫情對鐵路貨運需求影響較小。在競爭結(jié)構(gòu)方面，疫情防控措施(如：限制出行與隔離天數(shù)要求)對公路貨運產(chǎn)生負面影響，可能使部分公路貨物轉(zhuǎn)進鐵路運輸。1月/2月/3月，公路貨運量僅為往年同期的79.8%/72.8%/77.8%(交通運輸部)。 特箱業(yè)務(wù)步進擴張期，看好多式聯(lián)運賽道 我們看好鐵路多式聯(lián)運賽道，公司的特種集裝箱物流業(yè)務(wù)具備長期增長潛力。據(jù)《2018-2020年鐵路貨運增量行動方案》，國鐵集裝箱運量年均增速目標(biāo)為20%，其中集裝箱多式聯(lián)運力爭年均增長30%以上。據(jù)中國經(jīng)營報，在國內(nèi)疫情最嚴重的2月，全國鐵路集裝箱運量仍同比增長39.5%。 上調(diào)目標(biāo)價至5.99-6.37元，上調(diào)至“買進”評級 公司未來看點包括：1)特種箱業(yè)務(wù)擴張；2)鐵路貨運量增長；3)鐵路改革。疫情對公司業(yè)務(wù)的影響低于我們的預(yù)期，我們上調(diào)202020212022年的回母凈利猜測至4.895.375.98億元(前次4.654.975.50億元)。我們?nèi)曰?6-17x2020PE(可比公司的201920202021PE均值為16.819.315.9x)，上調(diào)目標(biāo)價至5.99-6.37元(前次為5.70-6.05元)。上調(diào)至“買進”評級。
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